政策影响趋弱 市场重心有望抬升

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  在日本地动、利比亚局势动荡、海内上调取款准备金率等一系列利空打压下,沪指仍坚守2900点,可见投资者基本认可该点位的投资价值,这种强势背后的逻辑,是市场对政策紧缩行将从前的期待,也是资金结构二季度行情的结果。

  从中长期角度来看,市场仍处在通胀、经济和政策预期博弈之下。2500点是市场对通胀、经济和政策预期同时达观的结果;2700点是市场对通胀和政策预期较为达观,而对经济预期渐趋中性的结果;2800点是市场对通胀和政策的达观预期起头涌现不合,对经济预期保持
中性的结果。我们认为,二季度,跟着市场对通胀、政策、经济的预期有望逐步趋于中性,沪指运行有望再上一个台阶。

  CPI将在二季度构成拐点

  一季度对通胀问题的耽忧和
由此衍生出的货泉政策膨胀预期,是市场向上拓展的最大阻力,尤其是春节前,蔬菜价格大幅下跌、干旱蔓延更是加重了市场对通胀的耽忧,成为大盘跌破震荡箱体的次要原因。但是,跟着春节要素消逝和旱情缓解,尤其是1月份CPI意外回落,通胀预期起头有所缓解,虽遭遇海内加息、上调取款准备金率、日本地动、中东动荡等多重利空,但沪指表现仍非分坚硬,通胀预期改善已在市场上失掉体现。

  从货泉端来看,货泉供应添加的信贷和外汇占款也失掉了把持。2月新增信贷5365亿元,低于市场预期,同时2月份对外贸易录得73亿美圆的逆差。在多重政策的作用下,M2增速已延续15个月回落,2月份M2增速已回落到15.7%,低于央行设定的全年16%的目的,M2与M1之差扭转了延续16个月为负的走势,本年以来起头转正。因而,物价下跌的货泉源头基本失掉有效把持。

  从需要端来看,目前经济处于绝对稳定形态,一系列政策膨胀已起头对需要端发生抑制作用,在转型大布景下,经济难以涌现2006-2008年过热的局面,需要拉动高通胀涌现的概率也不大。从高频数据来看,农业部发布的农产品批发价格自2月2日见顶之后,已延续回落一个半月不足,跌幅接近6%;商务部发布的食粮
、蔬菜、肉蛋等产品价格环比涨幅也延续趋降,前期的政策后果已起头显现。总之,在翘尾要素影响下,二季度个别月份CPI虽然也许继续冲高,但拐点行将到来。

  后行指标将触底回升

  2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.2%,较1月回落0.7个百分点,为延续3个月回落,并创下6个月以来新低。但是2月回落的幅度较上月较着减少,比客岁同期仍回升0.2个百分点。从各分项指数来看,新出口订单指数略有回升,显现外需仍然

依据较强;产成品库存指数为46.4%,较上个月下降1.5个百分点,说明库存正在放慢消化,后期面临极大的补库存需要。

  从产业端来看,发电量和
全社会用电量已在客岁12月份越过低点,发电量同比增速从客岁12月份的5.11%,快速回升到本年2月份的15.36%,产业生产已涌现了较为较着恢复,这一点也已在1-2月份产业添加值的恢复中失掉验证。

  总体上看,政策经由1年多的膨胀之后起头逐步见效,拉动经济增进的动力中,消费起头涌现疲软迹象,但产业增进仍然

依据强劲,作为“十二五”的开局之年,预计投资较为旺盛,经济平稳增进仍有保障。

  政策影响边际递加

  货泉政策取向次要斟酌海内经济和通胀情势,同时也要斟酌外部环境。从海内经济情势来看,在严控新项目的影响下,新开工项目计划总投资增速从客岁12月份的25.6%下降到本年2月份-23.6%,即便
斟酌到季节性要素,这一降速也是非分常见的。从外围情况来看,日本地动和
油价下跌对全球经济的影响也许在二季度以后逐步显现,这些要素将对中国经济发生多大拖累作用仍不确定。因而,海内外经济走势将使政策膨胀力度更加谨严。

  对政策膨胀的另外一个关注点――通胀预期问题,在CPI行将越过高点之际,货泉政策已没必要继续加大膨胀力度。从目前的利率水平来看,2007年从紧的货泉政策下,1年期定期取款利率的最高水平为4.14%,历年稳重的货泉政策对应的1年期定期取款利率水平在3.5%下列,从这个角度来看,留给稳重货泉政策的加息空间已不大。

  鉴于二季度CPI仍会处于高位,为减缓负利率的影响,央行也许在二季度加息一次。同时,为巩固前期政策后果,落实全年把持物价水平的首要任务,央行也许再上调1-2次取款准备金率。但从最近上调取款准备金率后,利率和
股市的反应来看,上调取款准备金率对市场的冲击在逐步减弱。  □华融证券 周隆斌


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